受俄乌冲突、极端天气影响全球电力供应吃紧，作为用电大户，电解铝业受影响首当其冲，国内外铝业公司纷纷大幅减产，机构预期铝价未来将宽幅波动，给铝企业绩带来不确定因素。而火电、核电及储能等企业则因能够弥补水电产能下降所带来的影响受益。

全球电力供应告急

2022 年夏天，全球多地同步出现历史极端高温天气，欧盟大约 64%处于干旱警戒或警报状态，其严重程度似乎为至少 500 年来之最。德国莱茵河一度干涸到不能适航，多地热浪导致超千人罹难。高温导致电力负荷巨大，让本就深陷俄乌战争泥潭的欧洲雪上加霜，而纵使高温褪去，逐步迫近的寒冬才是欧洲将要面临的真正的考验。

全球最高气温距平分布图

数据来源：Wind, 中辉期货研究所

中国电力供应同样受到极端天气影响。2022年作为三重拉尼娜大年，我国气候“南旱北涝”，全国南方多地异常高温炙烤数月，西南地区出现江河断流，山火围城。云南地区温度虽然没有挺进热搜，但是主要河流也出现了水位偏低的情况。

2022年全国平均气温距平分布图

数据来源：Wind, 中辉期货研究所

2022年全国降水距平百分率分布图

数据来源：Wind, 中辉期货研究所

全球电解铝产业大幅减产

作为用电大户，电解铝业受影响首当其冲。欧洲最大的铝冶炼厂敦刻尔克铝业公司表示，将减产22%，应对不断飙升的能源价格，该公司电解铝年产能约28.5万吨，在2022年初时，已宣布减产15%，合计减产产能量总计约10.5万吨。德国斯佩拉（Speira）公司称，由于电力价格高企，该公司将从10月起再将Rheinwerk工厂的铝产量削减50%，将减少到每年7万吨的原铝产量。

据中辉期货统计，截止到目前，欧洲减产产能累计约153.8万吨，占欧洲地区电解铝建成产能的15%左右。中辉期货在其发布的报告中表示，欧洲的电力成本已经高到了令人咂舌的地步。。法国和德国的电解铝光电力成本就是LME铝价近3倍。若换算成人民币，法国和德国的电解铝电力成本分别为48104元/吨和47061元/吨，是国内沪铝价格的约2.5倍。国内外电解铝冶炼成本相差悬殊，将进一步刺激国内铝出口。

而中国电解铝行业近期也因为高温及干旱引发的限电大幅减产。9月14日，云铝股份发布公告表示，公司及下属电解铝企业于近日收到供电部门《关于紧急启动电解铝用能管理的通知》，自 2022 年 9 月 10 日起，以停槽方式开展用能管理，9月14日前压降用电负荷10%。同日，神火股份也发布公告表示子公司云南神火收到文山供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》。而随着秋冬季节的到来，云南降水将进一步减少，并进入传统的枯水季节。水库水位更加堪忧，在水电供应紧张的背景下，为保障居民用电和社会电力稳定，电解铝的限电减产规模或将进一步扩大至 20%-30%。

信用评级机构标准普尔今日表示：“云南限电将持续多久，以及是否会进一步升级，这仍存在不确定性。假设限电仅持续数月，我们认为中国铝业（BBB/稳定/--）和中国宏桥（BB-/正面 /--）应能承受负面影响，原因在于其大部分产能位于云南省外。中国铝业近期拟收购的云南铝业股份有限公司（云铝股份）约占公司并表层面年产量的约41%。中国宏桥正在将生产基地从山东搬迁至云南，目前其在云南的产能为100万吨，占公司年产能的15%。”

标准普尔认为，每限电10%，中国铝业和中国宏桥的原铝月产量将减少0.3%和0.1%。根据我们的初步估算，中国铝业EBITDA所受影响或将约为1.4亿-1.5亿元人民币，中国宏桥约为5,500万元，不含任何潜在重启费用。因此，如果持续限电30%三个月，中国铝业的铝产量可能下降约3.1%，2022年EBITDA减少逾13亿元（下降逾4.0%）。中国宏桥的铝产量可能下降约1.3%，EBITDA减少逾5亿元（1.5%）。铝供应中断可能为国内铝价提供一定支撑，部分缓解对产量的影响。

数据来源：标准普尔

西南证券发布研报表示，枯水季导致云南水电出力不足，电解铝行业限产限电。2022年7月云南发电量414亿千瓦时，水电发电量377亿千瓦时，占比高达91.1%。9月下旬结束云南进入枯水季节，水电出力下滑。云南省开启第二轮限产限电，电解铝行业作为耗电大户首当其冲，预计云南省电解铝产业强劲的增长态势将明显放缓，此前四川受高温气候影响电力供需吃紧，省内电解铝产业停产范围不断扩大，甚至达到全部停产，需加快支撑性电源建设以缓解保供压力。

欧洲能源危机加深、通胀风险高企叠加全球货币政策紧缩步伐提速令全球增长前景更趋黯淡。基于该等因素，惠誉评级在2022年9月发布的《全球经济展望报告》中大幅调低了全球经济增长预测。机构普遍认为，在全球经济下行的宏观大背景下，需求方面，从新房到汽车，家电的销售数据，似乎难觅旺季的踪影，因此未来铝价将陷入宽幅震荡，给铝业公司的业绩表现带来诸多不确定因素。

核电、火电及抽水储能等替代价值凸显

2022年 8月我国电力生产增速总体加快，全国发电量8248 亿千瓦时（+9.9%），其中火电同比增长14.8%，增速较上月增加9.5pp；风电增长28.2%，增速比上月加快22.5pp，太阳能发电增速放缓，水电由增转降，核电降幅继续收窄；2022 年8 月全社会用电量8520 亿千瓦时（+10.7%），第一/第二/第三/产业及城乡居民用电量同比增速分别为14.5%/3.6%/15.0%/33.5%。今年夏季气候总体温高雨少，电力供需偏紧，火电作为能源安全保障基础，8 月出力持续好转，保供价值凸显。

核电核准节奏加快，行业发展确定性增强。2022 年9月13 日经国务院常务会议审议，核准4 台核电机组，截至目前共核准10 台机组，核电作为我国优质增量基荷能源，在双碳战略和能源保供背景下核准节奏加快，行业发展确定性增强。就技术路线而言，6 台机组采用自主设计、国产化CAP1000 技术，4台机组采用华龙一号技术，均为我国自主三代核电技术，技术成熟且开始逐步形成批量化建设规模。

抽水蓄能电站作为大型“充电宝”，十四五期间装机规模将迎来爆发式增长。9 月15 日举行浙江协鑫建德抽水蓄能电站筹备工程开工仪式，具有重要的示范意义，将进一步优化华东电网电源结构、缓解电网调峰压力。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》，我国2025 年、2030 年分别建成62GW、120GW，抽水蓄能将迎来爆发式增长阶段。截至2021 年底我国已纳入规划的抽蓄资源约814GW，其中 97.9GW已实施，足以支撑数十年的大规模开发。

西南证券认为，近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、中国天楹、协鑫能科、川能动力等。